飞亚达A()点评：高端腕表行业逐渐回暖 渠道费用控制带来更大盈利弹性

　　投资要点：

　　公司披露一季度预告：公司2017年一季度归属于股东的净利润为4,360.22万元-4,632.73万元，同比增长60%-70%，超市场预期。EPS 为0.099元/股-0.106元/股。我们预计17Q1 收入增速在10%左右，因名表业务净利率弹性较大，加之16Q1 低基数，带动17Q1 盈利大幅改善。

　　可选品行业回暖，公司亨吉利名表零售业务出现改善迹象。国内可选消费品行业16年下半年开始出现改善迹象，以瑞士腕表对华出口量而言，16Q3 开始一改之前下滑的态势，开始出现季度同比正增长；16Q3,16Q4,17年1-2月的对华出口额分别同比增长9.6%，12.5%和7.0%。由于人民币贬值和国内定价下移，致国内外价差同比收窄，境外消费出现回流迹象；加之国内购物环境提升改善，境内高端可选消费出现改善迹象；并有望在17年得以延续。

　　亨吉利品牌竞争力逐步彰显；渠道费用控制，净利润改善更为明显。由于公司多年耕耘名表零售业务，终端零售竞争力逐步体现，我们预计17Q1 亨吉利名表零售渠道收入增速在10%以上。亨吉利名表业务净利润率改善更为明显，系公司进行合理成本控制，通过关闭坪效较低门店，精简人员配置，从而有效提升运营情况和效率；亨吉利净利率明显提升是公司17Q1 业绩大幅改善的主要原因。

　　自有品牌飞亚达表市场认可度提升，智能腕表提高产品价值。飞亚达表品牌化持续推进，伴随新表款上市及持续的品牌营销推广，不断提升品牌附加值。与阿里巴巴YunOS 事业部合作开发智能腕表系列也使公司在探索智能化，互联网化方面做出积极的探索和尝试。

　　国企改革预期，自持物业价值丰厚。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，公司作为集团非核心业务，且处于完全市场化竞争领域，未来有望受益国企改革推进预期。自有物业价值丰富：公司旗下物业包括位于深圳南山科技园的飞亚达科技大厦（6.8万平），位于深圳福田区的飞亚达大厦（2万平），深圳光明新区的工厂及西安、沈阳自有门店物业，为公司带来稳定的租金收入和较强的市值安全边际。

　　上调盈利预测，维持增持！受益于全球奢侈品复苏态势、我们预计名表行业将于2017年逐渐回暖；成本费用管控下，体现更明显的盈利弹性！因公司净利率弹性明显，我们上调公司2017-18年EPS 至0.35元和0.42元（原为0.29元和0.35元），目前股价（15.13元）对应2017-18年PE 分别为43倍和36倍，公司总市值66.4亿，维持增持！